陶冬：美国就业速冻--欧洲央行快放

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　　20K击落了纳斯达克连升十周的记录，引领世界风险资产价格下行。上周市场原本缺乏方向感，但是之后重大负面消息连环涌出，毒化了市场情绪。欧洲央行率先大幅下调对欧洲经济的增长预测，中国官媒为A股快牛和场外配资敲响警号，中国二月份出口数据奇差，美国非农就业在二月份几乎录得零增长，最后联储主席在下调通胀目标上态度暧昧，还有美国贸易代表对贸易协议泼冷水。六道滚石齐下，令本来已经站在悬崖边的市场跌落而下。风险意识强化之下，全球股市下跌，债市上扬，美元疲弱，石油与黄金反弹。在几乎连续两个月的增加风险权重之后，市场见到第一个像样的风险回调。

　　美国二月份仅录得20K的就业增长，远远逊于市场预测的180K和上期的311K，人们对消费与经济前景感到担心，不过资金反应尚算理性。非农就业数据经常会有大的月度波动与修正，所以一个月的数字不宜过度解读，目前三个月的平均数依然有186K，其他指标如初领失业救济、ISM均指向经济逐步放缓，而非断崖式下跌。上月就业大增的行业（如建筑业）这次大跌，似乎也指向波动而非趋势。同时，时薪环比增加0.4%，折成同比达到3.4%，创下本周期新高。笔者认为本组数据对联储本月的政策决定影响不大，决策者不仅强调市场风险，还要指出经济的下行风险，开始讨论收缩资产负债表的举动是否需要作调整，同时继续表明对加息过程具有“耐心”。

　　上周的政策意外来自欧洲央行，ECB将今年的欧洲经济增长预测，从1.7%一口气下调到1.1%，凸显出欧洲货币当局对经济局势的判断与担忧。ECB承诺2020年前不会加息，更推出TLTRO，此举出现之快令市场感到吃惊。欧洲一方面结束资产购买计划，另一方面向银行提供廉价的长期资本，前者是虚招，因为可供购买的国债数量有限，而后者是实招，因为西班牙、意大利银行今年都有较大的资金缺口。面对全球贸易放缓和英国脱欧风险，即将退休的ECB主席德拉吉再展鸽影，再次打开了流动性的闸门，用长期低息贷款支持金融机构。相对于美国经济，欧洲经济距离衰退更近，其中不仅有周期性和外部因素的作用，也有结构性和内部需求的困难，德拉吉不等问题出现就抢先出手，反映出他的干练与强势，但是政策力度是否足以抵御下行压力则不得而知。笔者认为全球经济的下滑速度可能比想象的更快，德拉吉的应变值得赞赏。

　　本周重要事件与数据：中国人大通过财政预算案，美国二月核心通胀预计为2.2%。日本央行例会应该没有实质性政策变化。