刘晓博：美国减税，将重创中国楼市？

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　　北京时间12月2日下午3点，特朗普的减税方案在美国参议院获得通过。由于半个月前该方案已经获得了众议院通过，所以减税基本上大局已定。

　　由于参议院审议在后，为了获得通过，减税方案又做过一些修改，所以跟众议院的版本不同。接下来，需要进行沟通协调，解决“版本差异”的问题。

　　这意味着未来10年，美国将减少税收1.4万亿美元。

　　其中最大的三个看点是：第一，企业所得税从35%降低到20%左右；第二，个人所得税起征点提高一倍，税率有所简化和下降；第三，最终可能废除遗产税。

　　昨天我在专栏里已经对减税影响做了一个简单探讨（点击查看）。今天重点分析两个问题：特朗普减税将如何影响人民币的汇率、利率，并最终如何影响中国的楼市、股市、实体经济。

　　决定一个国家汇率水平的最终因素，是经济的好坏。经济欣欣向荣，则币值长期看一定是升值的。当然，发钞速度会严重影响币值乃至汇率。此外，利率水平也会影响汇率。一般来说，加息会让货币升值，降息带来贬值。

　　人民币和美元的汇率，说到底还是由两个国家经济状况决定，谁的经济有真正的、强劲的增长，谁的货币就“硬”。短期看，“利率差”对汇率产生巨大影响。比如人民币汇率要对美元维持在较高水平，就必须让基准利率超过美国。当美国加息的时候，人民币也需要加息。否则，就会对美元贬值。

　　当然，政府的管制，可以在一定程度上替代利率差。你观察一下人民币在香港的利率水平，会发现明显高于内地。为什么？因为香港是自由市场，如果不让人民币利率明显高出美元一截，就无法维持离岸人民币对美元的汇率。

　　这反过来告诉我们，目前人民币“在岸价”（上海市场产生的价格）是通过“利率差+管制”实现的。香港没有“管制”，所以“利率差”只能更高。

　　搞明白这些道理，就很好理解美国“减税+加息+缩表”的影响了。在这种情况下，美元当然会有升值的压力，而且会很强劲。

　　但人民币一定会贬值吗？很难说。因为中美贸易存在显著的不平衡，双方每发生1美元的交易，其中只有0.25美元是中国在买，其余0.75美元是美国在买。所以，特朗普对中国施加压力，要求解决不平衡的问题。

　　怎么解决？只能是多种手段并用：

　　1、中国有意识增加从美国进口，美国也开放一些限制的领域；

　　2、人民币对美元适当升值，或者稳定，肯定很难贬值；

　　3、中国降低部分商品的进口关税；

　　4、美国增加部分中国商品的进口关税；

　　5、中国减少对美出口的“退税”和“补贴”。

　　所以，2018年虽然美元加息次数可能会因为减税而增加，但人民币对美元的汇率估计仍将保持稳定。而且在明年下半年的时候，中国央行可能被迫加息一次，以维持中美利率差距。

　　但人民币继续对美元升值也不现实，因为中国经济承受不了，也会带来更加严重的资金外流的压力——在人民币高估、国内资产价格显著偏高的时候，大家都希望到海外购买便宜的资产。

　　在美国“减税+加息+缩表”的大背景下，中国的货币政策很难宽松。另一方面，随着楼市入冬、大基建审慎，中国经济下行压力将在明年一季度开始显著增大。由于“重要会议”已经开完，官方对经济“慢一点的增长”容忍度将增加。

　　可以这样认为：特朗普减税对中国楼市构成利空。但目前“来自楼市的直接收入”占政府全部收入的三分之一，加上间接、带动的收入接近一半。因此，楼市的崩盘是不允许的，也是不可能的。以中国政府目前对金融、房地产行业的控制力，也是完全有能力掌控局面的。

　　对于2018年楼市政策，我的预测是：

　　1、大环境决定了中国2018年货币政策仍然是略微偏紧的，但不会紧到出现“钱荒”；

　　2、楼市调控不会出现大的、方向性的调整；

　　3、在经济、房价下行压力较大的城市，会出现“隐性政策的放松”，比如悄悄放松房贷额度的管控，以引进人才为理由放松限购等等。

　　对于炒房客来说，2018年可能是比较难熬的一年，房价很难反弹，甚至可能还会有所下滑。对于有人口增量的、高级别城市（及其城市圈）的刚需、改善型需求来说，2018年是买房、换房的好机会。

　　对于已经买了房子的刚需、改善型需求和中长线投资者来说，只要你选的城市是“有人口增量的、高级别的城市（及其城市圈）”，那么可以安心过好自己的日子，不要在乎短期房价的波动，不要去计算自己的盈亏，那都没有意义。时间将证明，你的选择是正确的。

　　对于股市来说，2018年仍然是可以“关起门来玩泡沫”的一年，大规模的解禁潮还要两年才来。但问题是，管理层要的是“扩容、直接融资”，你要的是“股市大涨”，你跟管理层之间时而是“共谋”，时而是“对手”。

　　股市是高度管控的“鸟笼市场”，金融反腐、去杠杆之后，“鸟笼行情”会加剧。由于蓝筹股已经做了一波，而中小板、创业板仍然比较贵，所以2018年股市的“个股行情”不太容易玩。如果管理层还记得2015年的股灾，那么就不会贸然在2018年催生“政策牛市”。

　　“政策牛市”的结果必然是始乱终弃、一地鸡毛，“信息弱者”（在中国股市，基本上没有真正的高手，只有信息灵通的与信息闭塞的投资者之分）被劫掠一空、甚至失去身家性命，这在中国股市从来没有过例外！

　　美国减税，主要经济体必须跟随，否则将被美国“薅羊毛”（资金流向美国）。中国高层非常关注“税收的国际竞争力”，所以中国必然会有减税行动。但中国的政府是“投资性政府”，在拉动经济上责任超过美国，加上人吃马喂，难度是比较大。但有美国的“逼迫”，中国肯定会有动作，这对于实体经济构成利好。但力度有多大，尚有待观察。

　　总之，2018年将是人民币汇率继续“身不由己”的一年，股市投机性增强的一年，“有显著人口增量的高级城市”的不动产播种的一年，实体经济或许“曙光初现”的一年。