顾子明：解读中央经济工作会议 | 金融篇

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　　作为中国最高规格的经济议会，中央经济工作会议闭幕了。

　　本次会议为未来一年的宏观经济，制定了全面的发展规划。因此，从事金融和资本运作的朋友们，未来一年是吃肉还是喝汤，是财源滚滚还是成为散财童子，很大程度上，取决于能不能像和珅那样，从细节中揣摩出“生意”了。

　　在中国，无论股市还是房市，其涨跌的本质是资金的流动。韭菜和的房奴并不是决定性的因素，真正决定涨跌的是国家的政策导向。

　　譬如2014年的经济工作会议，针对财政政策首次提出“要有力度”，结果在政府经济刺激预期的带动下，15年搞出了一波大牛市，A股一度冲上了5000点。

　　譬如2015年的经济工作会议，针对货币政策首次提出“降低融资成本，保持流动性合理充裕”。结果16年开春后，巨量的廉价信贷涌入房地产市场，让很多城市房价翻了番。

　　所以嘛，这几年，中央政府把“致富经”明明白白得写在了中央经济工作的公告里面，晚七点新闻联播的蓝底白字说得清清楚楚。

　　只不过，越是免费的东西，往往越不会被珍惜。

　　中央经济工作报告很长，但是很多内容是针对不同的领域，想要明白未来一年的经济走势，最重要的，就是看财政政策和货币政策的定调。

　　因此，政事堂用最近三年的政策变化对比，来推演一下2018年的经济走势。

　　积极的财政政策要加大力度，实行减税政策，阶段性提高财政赤字率，在适当增加必要的财政支出和政府投资的同时，主要用于弥补降税带来的财政减收，保障政府应该承担的支出责任。稳健的货币政策要灵活适度，为结构性改革营造适宜的货币金融环境，降低融资成本，保持流动性合理充裕和社会融资总量适度增长，扩大直接融资比重，优化信贷结构，完善汇率形成机制。

　　——2015年中央经济工作会议

　　要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。财政政策要更加积极有效，预算安排要适应推进供给侧结构性改革、降低企业税费负担、保障民生兜底的需要。货币政策要保持稳健中性，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门，努力畅通货币政策传导渠道和机制，维护流动性基本稳定。要在增强汇率弹性的同时，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫，提高和改进监管能力，确保不发生系统性金融风险。

　　——2016年中央经济工作会议

　　积极的财政政策取向不变，调整优化财政支出结构，确保对重点领域和项目的支持力度，压缩一般性支出，切实加强地方政府债务管理。稳健的货币政策要保持中性，管住货币供给总闸门，保持货币信贷和社会融资规模合理增长，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，促进多层次资本市场健康发展，更好为实体经济服务，守住不发生系统性金融风险的底线。

　　——2017年中央经济工作会议

　　内容量很大，政事堂只选取最近三年财政和货币政策变化的细节：

　　“积极的财政政策”由加大力度（15年）、积极有效（16年）变为取向不变（17年）。

　　“稳健的货币政策”由灵活适度（15年）、稳健中性（16年）变为保持中性（17年）。

　　通过汉语词性强弱的变化，我们很容易能够发现，无论财政政策还是货币政策，最近三年预期都在逐渐弱化。因此，就像2017年比2016年紧一样，大概率市场上的资金，2018年还要比2017年还要紧！

　　对于去年到今年的变化，我们可以感受一下：

　　财政政策的角度，相比于15、16年大量基建的纷纷上马，PPP项目全线推进，地方政府跑“部”前进。17年下半年以来，发改委叫停了大量已经审批过会的基建项目，以内蒙举例，就叫停了300亿的包头地铁和500亿的呼和浩特地铁3、4号线以及呼鄂高速公路项目。甚至连西安、武汉这种人口大规模净流入的明星二线城市，他们新一轮的地铁规划也被发改委按住了。

　　货币政策的角度，以房地产为例，2017年全国房地产企业全年融资相比于2016年竟然出现下滑，而且这还是在大量如恒大绿地碧桂园等明星房企选择在海外大规模发债的情况下。尤其是2017年下半年以来，金融机构的信贷环境相比于去年大幅缩紧，其中代表性的就是融创100亿发债被上交所终止。

　　可以预见的是，明年基建和房地产的开发建设在国家的进一步调控下，大概率会进入一个低潮。杠杆率较高还没有后台的“妖精们”，要小心被一路向西的取经队伍收了......

　　因此，政事堂判断，部分房地产企业在年初融资遇到困难后，很可能会在明年开春后，逐步在限购力度小的城市“以价换量”打降价促销，换取宝贵的现金流。因此，部分城市的刚需读者倒是考虑择机入手。

　　当然，除了内部的因素外，我们还要考虑外部的因素。

　　我们可以对比上一个五年周期，2013年下半年发生的钱荒，银行间7天回购利率在6月20日创出11.6%的历史新高，与之伴随的是6月24日沪指跌幅超过5%的历史性大跌，A股一口气跌倒了1840的“鸦片战争底”。可以说，在财政和货币政策收紧的情况下，钱荒一度引发了局部的金融风暴。

　　而这次钱荒的引子，则是当年5月美联储宣布逐渐削减购债规模，退出QE，引发投资者恐慌，外汇流出，中国每月新增外汇占款从3000亿瞬间转为负，导致国内银行体系资金面突然绷紧。

　　而我们新的五年周期，可以预见的是，美国的“加息、缩表、减税”，一定会引发国际资本向美国流淌，而特朗普这个大嘴巴，又时刻能够在短期内引发动荡。

　　因此，2018年之后，以股市为代表的金融市场，中小盘和部分板块会非常的难堪，甚至很多中小金融机构可能会打破刚性兑付，更不要说那些现金贷和P2P公司了。

　　当然，面对国际经济可能出现动荡，央妈一定会出手，因此存款充裕以及能够从央妈手里拿到麻辣粉（MLF）等“定向降准利器”的五大国有银行，将成为叱咤风云的“真·金融大鳄”。

　　所以未来几年，金融市场“二八法则”两极分化会非常严重，就像目前的中国股市，2017年这一年的“慢牛”来看，虽然上证50表现亮眼，但是大部分的股票价格还都在当年3000点之下。

　　嗯，所以，从事资本市场人，一定要好好读这份中央经济报告，而且，一定要把历年的报告拿出来做对比。通过对比报告我们可以发现，针对传统的金融资本市场，像15年股票、16年房产那样，天赐的良机，不加杠杆分蛋糕就可惜了；而17年之后，老天不给机会，还想加杠杆抢蛋糕的，那就是往枪口上撞了。