余丰慧：为何美非农数据大跌而加息预期却大增

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　　美国每月公布的非农业就业数据都备受世界关注。各国央行货币政策取向都或多或少参考美国非农数据变化，因为非农数据是美联储加息的最重要参考指标。只要非农数据向好或超过预期，都会增加美联储加息的砝码。这就是美国每月公布非农数据时间点，全球都屏住呼吸的原因。

　　然而，美国2017年9月非农就业数据七年来首现负增长，本来应该大大影响到12月份的加息预期，不过，数据公布后12月份加息预期不降反升，而且整个市场意见格外一致。如此奇怪现象，原因何在？另一些对加息等货币政策影响更大的数据大大降低了非农数据大跌对加息的影响。

　　本周五（美国时间9月6日）公布的9月美国非农就业报告显示，当月新增非农就业人数环比减少3.3万人，不但是七年来首次负增长，而且远逊于市场预期，此前华尔街预期增长8万人。不过，同时公布另一些数据却亮点频现，集中表现在三大靓丽数据上。

　　首先是失业率指标。9月美国失业率降至4.2%，出乎市场预料进一步下降，创2001年年初以来新低，市场预期持平8月仍为4.4%。按理说，央行货币政策应该紧盯失业率指标才是正理，失业率下降给美联储加息增加了最大砝码。

　　其次是薪资增速指标。9月薪资增速较预期更快，时薪环比增长0.5%，同比增长2.9%，预期增速分别为0.3%和2.9%。薪资增速对加息的影响主要表现在通胀率上，这是央行货币政策最为重要与关键的。逻辑是这样的：从供给端分析，薪资增速加快预示商品成本增加，商品价格上涨，或引发通胀；从需求侧分析，薪资增速加快预示购买力增强，物价或有走高隐患。因此，央行更加注意薪资的变化。

　　其三是9月劳动力总人数增至57.5万人，刷新最高纪录；9月就业者和劳动者之比升至60.4%，创2009年1月以来新高；9月劳动力参与率由8月的62.9%升至63.1%，创2014年3月以来新高。这些指标的重要性不亚于非农数据，或更加直接。

　　数据公布后，市场反应显示，投资者并不在意新增就业人数七年来首度增长下滑：美元指数走高；美国国债收益率攀升；黄金先有所回涨而后继续下行，跌幅扩大。

　　9月非农数据公布后，芝加哥商业交易所（CME）追踪数据显示，美国联邦基金利率期货市场预计，今年12月美联储加息概率一度升至98%，较数据公布前上涨10个百分点，一周前为73%。市场还预期，明年3月加息概率达到34%，一周前为24%。

　　当然，还有一个重要因素是，市场认为9月飓风让非农数据失真而没有意义。9月的劳动力和就业者人数均大增，所以有理由认为，劳动力市场的实际情况比9月报告显示的新增就业者负增长乐观得多。这次非农报告的数据可能要打很大折扣，但最重要的是飓风并未影响薪资增长，它没有被飓风扭曲。9月时薪增速创下了近些年记录里少有的强劲表现。债市应该会更关注薪资增长，它将推升通胀。

　　从美联储高官此后的表态和市场预期看，美联储今年加息的预期仍然高涨。市场反应主要归功于薪资增长。

　　美联储12月加息几乎是板上钉钉了。每一次加息都会对市场带来一定影响，而这种影响或提前反应与消化了。股市归于平淡，黄金将走向低迷，美元开始走高等，投资者都应该密切关注了。