肖磊：广义货币增速回落 对中国的经济影响到底有多大？

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　　2017年12月，广义货币(M2)同比增长8.2%，增速环比上个月低0.9个百分点，更是比2016年同期低3.1个百分点。

　　截至12月末，广义货币(M2)余额167.68万亿元，也出现较大幅度低于市场之前的预期。因为月度统计的M2增速，创了有统计以来的新低，因此，引发很多人担心中国经济有增速再度回落和陷入通缩的风险。

　　M2增速回落，首先引发的是人们对中国经济增速的担忧，即GDP增速。

　　可前不久，总理在一次国际会议上公开宣布，2017年的中国经济增速预估为6.9%，这可比2016年的6.7%要高一些，显示中国经济短期走出了“L”型底部。但从客观的角度来看，中国经济的主基调是转方式，调结构，轻规模，重质量。在一系列的“提质增效”改革之下，“唯GDP论”已经不再重要。而且从国际成熟的发达经济体的历史演变来看，随着中国经济总量的增大，长时间的持续中高速增长也不现实，更不科学。

　　因此，我们应该能预期到未来中国经济的GDP增速应该是逐渐回落的。宏观管理的目标年均增速在6.5%左右，而到2020年之后，我们的年均GDP增速回落到5%——6%之间更为科学合理。

　　对比2017年M2增速出现较大幅度的回落与GDP增速超出预期，我们除了对中国经济这一年多来的改革成效感到满意之外，更应该看到，对金融系统的严格监管，已经让曾经的资金空转和错配，债务杠杆风险，和中国楼市价格泡沫等诸多经济风险因素，得到了一定的改善和修正。

　　同时，我们也要看到在中国经济的发展和转型中，金融服务实体经济的实际效率在提高，特别是直接融资比重的明显提升。央行的统计数据现实，2017年的股票融资规模首次超过债券资规模，实体也出现由信贷融资为主，转向以票据融资为主的罕见迹象（广义上的票据包括各种有价证券和凭证，如股票、企业债券、发票、提单等）。

　　这些都是造成货币M2增速回落的主要因素。

　　具体来看，M2增速回落的主要原因，是票据融资规模的减少和非银行业金融机构贷款减少。而本外币贷款余额125.61万亿元，同比增长12.1%，人民币贷款余额120.13万亿元，同比更是增长12.7%。可见，全社会总体的融资热情要远高于8.2%的M2增速。同时，本外币存款余额169.27万亿元，同比增长8.8%，人民币存款余额164.1万亿元，同比增长9%。贷款余增速超过存款余额增速，也进一步证明了预估为6.9%的GDP增速，不是依靠货币M2增加的“大水漫灌”，而是金融服务实际效率的提高。

　　有人担心中国经济有陷入通缩的风险，毕竟CPI在2017年全年里只增长了1.6%，远低于欧美日等发达经济体2%的增长目标，更不符合发展中国家2.5%——3%的合理水平。而现实中，我们也看到一些落后的经济模式和边缘产业，依然存在产能过剩，效益不高，一些地区和城市出现商业不够景气，生意难做，工资不涨，失业增加等。

　　网上消息唐山取消收费站之后，员工集体找政府要工作的视频，就是类似经济出现通缩的例子。

　　但个别的例子不能代表整体。2017年中国社会的消费总量还是保持平稳增速的。数据显示2017年中国社会消费品零售总额同比增速依然保持在10%以上，而具体看住房、汽车、电子设备、食品、服装鞋帽等均保持正增长。社会服务项目的消费额更是增速明显，特别是在医疗、教育、文化、旅游等领域。

　　我们认为随着社会财富的积累和中国债务规模得到进一步控制，更多的货币流动性将从金融体系的空转和错配中转移出来，回到实体经济中，从而刺激和激励中国社会消费规模的进一步提高。“人民日益增长的美好生活，需要和不平衡不充分发展之间的矛盾”也将进一步得到解决。

　　然而，经济改革转型的过程中，也确实不是“万无一失”的。我们担忧的是一些个别城市几万元一平米的房价是否还会继续，毕竟中国高房价泡沫的起源与货币M2增速持续多年超高速膨胀有关。因此这次M2增速逐渐恢复常态，势必会影响一些城市的超高房价。

　　但对于那些不足一万元一平米的较低房价水平的二三线城市而言，我们认为没什么可担心的。即使短期内这些城市的平均收入水平和经济发展还不够积极，但相对较低的房价收入比，还是更为安全的。

　　在其它方面，中国市场的综合消费水平，在去除房价因素之后，并不算很昂贵。但那些洋品牌所附加高额关税的商品和服务除外。