冉学东：央行补调市场63天逆回购利率 今年利率可能延续...

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　　1月16日，央行公告显示，公开市场63天期100亿逆回购中标利率上涨5个BP为2.95%，上次为2.90%。

　　对于央行的此次“加息”，市场反应平淡，不论是货币市场和银行间市场都很平稳，利率有涨有跌，幅度很小，只不过十年期国债利率和国开债利率都在上涨，a股延续开年后的强势。

　　“加息”被市场无视的原因可能是市场上流动性的宽裕，市场并认为未来央行将更加保持市场的宽松状态，当天央行公开市场逆回购净投放2700亿：央行当日进行1600亿元7天逆回购操作、1500亿元14天期逆回购操作、100亿元63天期逆回购操作，只有500亿元逆回购到期。

　　而且此次应该算是央行对去年12月上调公开市场操作利率的一次“补调”。63天逆回购是央行去年10月推出的，被认为是央行保持流动性稳定的一个操作。

　　去年12月14日，央行分别上调公开市场7天、28天期逆回购中标利率至2.5%、2.8%，此前分别为2.45%、2.75%。央行当日还进行了2880亿元人民币中期借贷便利(MLF)操作，均为一年期，利率3.25%，上次为3.20%。因为当期没有63天期逆回购，只能等到此次重启，才能上调利率。

　　然而，更为市场化的利率却就在这一段时间悄悄上涨，用益信托数据显示，12月成立的集合信托产品平均预期年收益率为7.12%，环比上升0.31个百分点，为2017年以来首次单月平均预期年收益率超过7%。

　　融360数据显示，12月银行理财产品平均预期收益率4.84%，较上月上升了0.16个百分点，创29个月新高。其中，占理财产品发行量近7成的非保本理财产品更高，12月非保本理财收益近两年来首次突破5%。

　　因此，但是回想这一轮央行一路对市场操作利率的上调，对整个市场资金成本的影响还是很有意义的。

　　去年央行有三次上调公开市场操作利率。第一次是去年2月3日，央行上调7天、14天、28天期利率，这些利率均较上期上调10个BP。同日开展的SLF（常备借贷便利）利率也全线上调。

　　第二次是去年3月16日，央行上调公开市场逆回购、中期借贷便利（MLF）10BP，7天、14天、28天期逆回购中标利率分别为2.45%、2.60%和2.75%，6个月、1年期MLF中标利率分别为3.05%和3.20%。另外，国库现金管理中标利率4.2%，较上期上行125BP。

　　因为3月16日凌晨，美联储宣布加息25BP，这是美联储十年来第三次加息。所以分析认为，央行上调利率是为了对冲美联储的加息的影响，并配合房地产的调控政策。

　　第三题就是12月14日的上调利率，对于这次利率上调，央行有关人士对媒体进行解释认为，公开市场操作利率是通过央行招标、交易对手投标产生的，本身就是市场化的利率。岁末年初银行体系流动性需求较强，公开市场操作投标倍数较高，利率随行就市上行是反映市场供求的结果，同时也是市场对美联储刚刚加息的正常反应。

　　央行人士还认为，此次央行逆回购、MLF利率上行幅度小于市场预期，但客观上仍有利于市场主体形成合理的利率预期，避免金融机构过度加杠杆和扩张广义信贷，对控制宏观杠杆率也可起到一定的作用。

　　另外，实际上，无论是美联储的公开市场操作，还是人民银行过去长达二十年的公开市场操作，大部分时间中标利率都是动态变化的。若公开市场操作利率不能体现市场供求有上有下，会造成市场套利和定价扭曲。目前货币市场利率显著高于公开市场操作利率，此次公开市场操作利率小幅上行可适度收窄二者之间的利差，有助于修复市场扭曲，理顺货币政策传导机制。

　　以上表态，实际上核心主要是降杠杆，修复市场利率扭曲。

　　笔者认为，央行之所以保持利率相对高位，降低金融杠杆，抑制机构盲目扩张资产，配合监管机构对影子银行和同业业务的整治可能更为关键。

　　另外，去年以来石油价格开始持续上涨，其他大宗商品比如有色等的上涨幅度也很大，这些上涨已经导致化肥等物资价格的上涨，对于今年的食品价格都会有向上的推力，对于今年的通胀可能具有较强的冲击。市场上对今年cpi的上涨预期几乎是一致的，而去年基数很低，今年的物价肯定会高于去年。

　　央行强调货币政策的前瞻性和提前量，保持市场利率高位的初衷可能就是为今年的通胀打个伏笔。