陶冬：联储缩表叫停--美国增长遇软

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　　特金会的结果，果然不可预测。上周风险资产市场就不难预测，NASNAQ连涨十周，创下1999年以来的最佳连涨记录。美国第四季度GDP增长好过预期，企业投资回暖，提振了股票市场的信心；债市则因为良好的经济数据而遭遇沽压，美国十年期国债利率触到2.76%。联储主席鲍威尔在国会听证会上强调对政策紧缩有足够的“耐心”，并明言如何停止缩表“很快就会有说法”。特蕾莎梅政府在脱欧方案上依然得不到议会的支持，英国国债大跌。美元回软，石油和黄金价格均出现调整。美国某新晋汽车制造商的股票遭到血洗。中国推出一系列提振股市的措施，并公布科创板细节。

　　上周的最大市场事件，是鲍威尔在国会半年期听证会上的证词。联储主席再展鸽影，强调在加息问题上有足够的耐心，市场的解读是起码上半年不会加息，下半年除非数据离谱，不然也未必动息口。他这次证词的市场焦点，是对联储资产负债表的未来考量提出了比较明确看法。鲍威尔指出，货币当局很快会对停止缩表有一个说法，QT肯定不会将资产负债表缩到QE之前的水平。联储在停止缩表上显得很心急，主要是回应市场对于现金流的担心，主要是针对资本市场所作出的一种姿态。笔者估计，联储的缩表安排，最快三月例会上就会给出一个时间表，今年夏季可能就停止进一步收缩资产负债表。

　　美国第四季度GDP扩张了2.6%（vs市场预测中值2.2%，上季度3.4%），此数值大幅低过第三季度的水平，不过仍好过经济分析员们的预测。消费如预期增长放缓，主要是对股市暴跌和政府停摆的反应，不过这两个因素应该都是暂时性的。企业投资出现了明显的反弹，则是本次数据的最大意外。第一季度因为政府35日的部分停止运作而消费大受打击，领先指标也显示投资增长再次放缓，笔者预计今年首三个月仅有1.3%（环比折年率）的GDP增长，之后逐季回升。总体而言，美国经济已经由之前的3-4%增长回降到1-2%，不过暂时看不到衰退的风险。经济的失速，令货币当局愿意重新考虑其收缩程序，市场对消费信心走弱的反应也凸显其焦虑。这些都印证了笔者之前对全球经济的担心，风险正在从去年的金融市场移向今年的实体经济，央行政策立场的U型转向其实有背后的原因。

　　本周焦点：1）美国非农就业数据，2）欧洲央行例会，3）中国两会。美国二月份非农就业预计增加175K，时薪同比3.3%（环比0.3%）。ECB会议不会有政策动作出台，德拉吉的会后记者会则以鸽派现身。澳洲与加拿大央行均不作政策动作，中国的财新PMI也值得留意。