张平：加息潮来袭，央行不加息背后有何玄机？

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　　全球各大央行都纷纷加入收紧货币和加息的队列中，而中国央行仍坚持货币政策的独立性。这其中既有通胀水平、人民币汇率尚未持续恶化，也有顾虑国内房产泡沫破裂、企业债务崩盘，引发金融危机。当然央行也有使用新型货币工具，有利于适时对市场流动性调控。

　　毋庸置疑，全球经济正步入“加息”模式。继今年英国、加拿大、韩国加息之后，美国本月又宣布再次加息将基准利率区间调升25个基点，从1.0%-1.25%上调至1.25%-1.5%。这是美国央行当前加息周期的第5次加息，也是今年内的第3次加息。

　　对此，中国央行马上做出反映，分别上调公开市场7天、28天期逆回购中标利率至2.5%、2.8%，此前分别为2.45%、2.75%，为今年3月来首次。

　　对此，业内人士表示，央行此举意在通过调高货币工具的利率，来引导货币市场利率上行，从而达到收紧流动性，稳定汇率的目的。

　　应该说，面对全球央行加息潮的来袭，我国央行也面临着较大的加息压力：

　　一方面，中国在利率方面已经渐失优势。中国目前执行的一年期存款利率是1.5%，而此次韩国央行将基准利率从1.25%上调至1.50%，已经和中国看齐。同时，美联储如市场预期在本月再加息25个基点，则美联储一年期存款利率将变成1.25%至1.5%，将与中国看齐。

　　而从今年以来中国央行释放的信号看，中国不会轻易被美联储牵着走。但放眼2018年，情况就更不乐观，不要说美联储明年加息4次，就是最保守的一次都将意味着美联储的一年期存款利率将超过中国，如果真的是4次，美联储一年期存款利率将超过中国一个百分点。游资流出中国的速度将会加快。

　　另一方面，在稳汇率上，央行也会面对极大压力。2018年美联储若加息三次，会给我国央行带来加息压力。

　　如果中国央行坚持一直不加息，而2018年美联储加息次数达到3次，那么2018年美元指数将会走强，这会对现有的人民币汇率构成为极大压力。

　　实际上，虽然中国央行在是否跟进美联储加息的问题上一直持审慎态度，既使是经历了美联储五次加息也不为所动。

　　但有一点是明显的，那就是无论是货币政策还是金融监管政策，政策偏紧的趋势将不可动摇。当然，央行始终强调将通过“削峰填谷”维持流动性基本稳定。

　　今年以来，尤其是到了年末，流动性吃紧的情况就越来越明显。反映在股市表现为流动性紧绷，两市场成交额持续萎缩，上证综指3300点关和深成指的11000点关反覆经受严峻的考验。反映在债券市场也是出现大幅下跌，十年期国债和国开债分别突破4%和5%，而M2增速则再创新低，这种趋势还有愈演愈烈的势头。

　　综合观察，即使是中国央行没有跟着发达国家一起加息，但实际上在货币政策收紧方面是趋同一致的。同时，也不排除明年二三季度我国央行有一至二次加息的可能性。

　　那么，央行为何宁愿承受全球加息潮的冲击，游资撤离的风险，也不愿意在短期内跟着国际潮流一起加息呢？我觉得央行有自己的难言之隐。

　　首先，国内通胀并未到3%，甚至还在2%以下，离开加息还为时尚早。同时，国内经济能否持续回暖尚需进一步观察。所以，短期内央行在加息问题上难有实质行动。值得注意的是，PPI持续超预期上涨，将会在明年逐步传导至CPI之上，所以明年二三季度通胀可能会抬头，我国央行2018年加息概率很大。

　　再者，年末尽管美元指数开始反弹，特朗普税改计划已被推出，但人民币汇率还相对比较稳定，并没有出现失控状态。而且央行近期主动连续调低了人民币兑美元的中间价，彰显维持年末汇率保持稳定的决心。

　　为此，央行是希望通过货币工具有针对性的调市场的流动性，并不想轻易把加息这个重磅炸弹拿出来使用。当前正值岁末年初，市场流动性明显趋紧，加上人民币汇率还比较稳定，还没有出现游资大规模辙离问题。所以央行也不愿轻使用加息这一剂“猛药”，好钢要用在刀口上。

　　再次，中国经济经历了二次加杠杆，第一次是2009年，地方政府和企业加杠杆，把这二者的负债率推向高潮。第二次是2015年股市和房地产加杠杆，股市加杠杆后，场外融资被禁，市场泡沫破裂，一地鸡毛。

　　而房地产加杠杆，直接导致房企和居民家庭的负债率急剧上升。如果中国央行跟着全球一起进入加息周期。那么，地方政府、居民房贷、企业债务都将承受空前的利率支出压力。为了避免发生系统性金融危机，央行还是在尽量避免一刀切式的加息。

　　最后，相对于加息而言，逆回购、MLF（中期借贷便利）等货币工具可以更灵活的、适时的、有针对性的调节货币市场的流动性，这样既可以起到扶持中小企业，又可遏制资产泡沫。

　　10月初央行的定向降准，就是采取定向工具鼓励金融机构向中小企业放贷。同时，目前利率已经市场化，也就是说央行尽量减少对利率市场的干预，只是通过引导货币工具利率上行，来调降人们对利率市场预期。

　　全球各大央行都纷纷加入收紧货币和加息的队列中，而中国央行仍坚持货币政策的独立性。这其中既有通胀水平、人民币汇率尚未持续恶化，也有顾虑国内房产泡沫破裂、企业债务崩盘，引发金融危机。当然央行也有使用新型货币工具，有利于适时对市场流动性调控。