刘晓博：资本大变局！北、上、港、深齐发力，新时代来临

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　　这两天，中国资本市场有两个大消息：

　　1、港交所宣布两大改革措施：接受受同股不同权企业上市；允许尚未盈利或者没有收入的生物科技公司来香港上市。用港交所总裁李小加的话来说，这是香港市场二十多年来最重大的一次上市改革。

　　2、深交所一位副总经理在公开演讲中透露，深交所将加快推进创业板改革，一是优化市场定位和制度安排，研究支持符合国家发展战略、行业地位高、研发能力强、发展潜力大的创新型企业上市，提高创业板的包容性。二是积极推进新三板向创业板转板试点，加强不同层次市场间的有机联系，健全多层次资本市场。

　　很显然，港交所和深交所都将在近期有重大改革。相比之下，港交所的方案“瓜熟蒂落”，说的比较详细。

　　深交所到底要干什么，似乎有点语焉不详。“积极推进新三板向创业板转板试点”这个好理解，“提高创业板的包容性”怎么理解？其实如果你查询一下过去一年的报道，就会发现“创业板改革”已经说了一年时间。

　　从公开报道来看，“提高创业板的包容性”至少应该有以下几个含义：第一，提高对早期科技企业的支持能力，一些尚未盈利、但增长很快的企业将获得上市资格；第二，特殊股权结构的创新企业，将可以上市；第三，创业板发行节奏可能会加快。

　　此外，港交所在2018年也还有其他想法，比如要试点“H股全流通”，这样对内地企业在香港上市的吸引力更大。

　　香港和深圳资本市场的“异动”，到底意味着什么？其实，我此前在专栏里解读过——这意味着中国“大金融时代”、“印股票的时代”正在全面到来。

　　“房地产+城镇化+货币超发”的增长模式基本上走到了尽头，中国的最大驱动力量应该切换为“实体经济+大众创业+直接融资”。换句话说，将通过“直接融资”给“实体经济”加杠杆。

　　在这个时代，原有的股市运行方式、容量都不适用了。国家正在构建多层次资本市场。层次至少有5个：

　　第一层次：深沪主板、香港主板；
　　第二层次：深圳中小板、创业板、香港创业板；
　　第三层次：北京新三板；
　　第四层次：各地股权中心；
　　第五层次：众筹等。

　　所以，不仅仅香港、深圳股市将扩容，需要进行制度改革；北京新三板也在酝酿改革方案，主要是引入流动性，解决“僵尸市场”的问题。

　　在上海，上交所最近也提出：

　　1、充分发挥蓝筹股市场优势的基础上，致力于开展“新蓝筹”行动，挖掘与培育更多代表新经济和传统产业转型升级的优质企业登陆上交所融资，打造上交所的“新经济、新主板”；

　　2、发挥债券市场低成本优势，积极响应国家战略，切实缓解企业融资难融资贵问题。

　　上海还刚刚获得了两个重大的政策红利：第一，是建设中国内地首个“自由港”；第二，标志着中国对外贸易进入新时代的“中国国际进口博览会”将永久落户上海。

　　这两个“政策红利”意味着，中国追求贸易顺差的时代终结了，开始追求贸易平衡；中国开始在开放上加大力度。这些变化的背景是——中国进入了“资本、产能走出去的时代”，需要“通过自身开放”换取“其他国家对中国的开放”，通过贸易平衡让人民币汇率解套、让人民币真正成为国际货币。而这，都与金融大时代的到来密切相关。

　　在国家层面，国务院成立了“金融稳定发展委员会”；在各省和主要城市，地方金融办变身“地方金融监管局”。这些也都与金融大时代的到来密切相关。

　　前几天，证监会主席刘士余提出的“资本市场强国”，其实也是这个含义。

　　股权投资（注意，不等于股票投资）的黄金时代即将到来，这将是未来收益最大，当然也是风险最大的投资方式。中国人的资产配置结构，会慢慢发生新的变化，房子的比重会有所下降。

　　在这个新时代，如果你有足够的金融知识、人脉关系、风险承受能力，可以去做股权投资，到金融市场里搏击，中国将诞生自己的巴菲特、索罗斯；如果你是普通人、风险承受能力较弱，则只能在“有显著人口增量的高级别城市的不动产”里继续寻找抗通胀的机会（未来持有不动产是保守型、防御型的中长期投资）。

　　不要以为“大金融时代”到来，就必然出现股市大牛市，因为这意味着史无前例的大扩容到来了。整体而言，深沪股市的估值将长期走低，中小板、创业板上大部分股票会长期下跌（逐步对接IPO注册制的估值）。

　　也不要以为，“印股票的时代”来了，楼市即将崩溃、房地产不重要了。相反，房地产还有白银十年。“大金融时代+房地产白银时代”，是未来10年的投资基调。

　　此外，我们可以看出，在中国走向“大金融时代”的时候，上海、香港、深圳、北京成为最重要的四个城市，因为金融市场主要在前三个城市，决策在北京。这意味着，在新时代这四个城市再次抢占了先机。

　　在这个时代，城市要不断前行、保持中心地位，必须在“金融中心”、“科技中心”上占有一席之地，最NB的城市则是“金融中心+科技中心”的通吃型。目前看，中国“通吃型”的城市只有两个——北京和深圳。香港和上海，都是“金融强、科技弱”。至于其他城市，是两个方面都比较弱。