陶冬：美国减税，全球变局

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　　特朗普政府取得了第一个立法胜利，成功推出税务改革。这是八十年代里根时代以来最大的税务改革，对美国经济乃至全球竞争力均有重大的影响。

　　特朗普行事乖异，其做派不似传统的政治精英，但是他是商人，深知经商的难处，明白美国经济的软肋。税务改革，乃是特朗普试图通过供给侧改革来重燃企业家精神的支柱性措施。许多人将减税当成经济刺激措施，笔者看来此举意在改变美国的营商环境，让企业家看到长期盈利点，由此激发animal spirits。美国已经进入战后最长的经济复苏，消费十分旺畅，甚至新增就业人数也持续高速上升，然而企业投资却未显示出类似的热情，公司宁可回购股票也不愿进行大规模长期投资，究其原因就是企业对经济的长远前景不看好，认为货币扩张所带来的增长荣景不可长期维持。

　　本次下调企业所得税力度十分大，同时通过税收豁免将滞留海外的巨额企业盈利引导回美。此举在未来数年预计造成财政赤字1.5万亿美元，但是如果经济因此而获得活力，则可能因为更大的繁荣而取得更多的税收。里根任内的结构性改革，为美国经济三十年的繁荣奠定了基础，而且扭转了巨额财政赤字，到克林顿时期财政已经有所盈余。

　　特朗普税改，为美国资本市场提供着利好，并惠及全球其他地区的股市。不过税改对世界其他经济体的负面影响，却不容低估。笔者认为，特朗普税改对全球经济格局的冲击，比其贸易政策、逆全球化主张更令人担心。

　　这几十年亚洲的崛起，依靠的是海外投资，其背后就是在劳动成本和税率上的优势。美国在税制上的变化，势必加速业已出现的跨国企业回流。欧洲的社保成本十分昂贵，美国现有的税制是维持欧洲高税率的一个重要支撑因素，特朗普税改打破了全球税制均衡，制造出众多潜在的变数。

　　金融危机后，竞争性货币贬值成为各国不言的政策，特朗普的税改几乎无可避免地开启一轮新的政策性竞争，主战场转向税率。汇率贬值，是利己害人的。降税率，却首先是伤己的，能不能得益就不一定，因为这是零和游戏，资金去了这国便去不了那国。美国税改到底会对各国财政状况带来什么样的影响，只有时间可以给出答案。

　　减税的最大得益者是企业，尤其是跨国巨企。如果降低了的税务负担可以令他们多投资，并将部分好处转让给消费者，倒不失为正途。不过滞留海外的巨额资金班师回美，势必带来海外美元短缺，美国之外其他国家的流动性收紧，由此出现的汇市、股市、债市变局，也许很快就会浮现出来。