钮文新：经济高质量需要金融高质量

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　　刚刚闭幕的中央经济工作会议指出：中国特色社会主义进入新时代、经济发展进入新时代的基本特征就是：我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。为推动中国经济高质量发展，中央提出：当前和今后一个时期，必须依据高质量发展的要求“确定发展思路、制定经济政策、实施宏观调控”，必须加快形成推动高质量发展的指标体系、政策体系、标准体系、统计体系、绩效评价、政绩考核，创建和完善制度环境。

　　由此可见，中央已经对中国经济发展提出了更高的要求，“质量变革、效率变革、动力变革——三个变革”大势所趋。但是，中央对中国经济高质量发展的要求，尤其是实体经济、制造业的高质量发展，必须得到中国“优质金融”的密切配合。可以肯定地讲，没有高质量的金融市场就不可能实现中国经济的“三个变革”。正如2017年7月上级领导在全国金融工作会议上强调那样：“金融是实体经济的血脉”。毫无疑问，失去血脉的实体经济是无法生存的，更谈不上高质量的发展。所以，金融必须坚守为实体经济服务的天职和宗旨，而且，为实体经济服务也是防范金融风险的根本举措。

　　所以我们完全可以明确地给出定义：高效而始终不渝地为实体经济服务的金融才是高质量的金融。为此，我们必须深刻检讨和纠正中国金融“脱实向虚”的跑偏行为。如何定义金融“脱实向虚”？我认为，核心和关键就是：以短期套利为主要目的的“货币金融”高速膨胀，相应压缩了以长期投资、分享实体经济收益为主要目的的“资本金融”，这就叫金融“脱实向虚”。正因为很长一段时期中国金融不断地短期化、货币化、套利化——杠杆化，同时不断放松金融监管，从而导致中国金融乱象丛生。

　　为此，我们曾多次提出：为了供给侧结构性改革，中国经济多1、2个百分点的增长，少1、2个百分点的增长并不重要，而重要的是：中国经济必须良性循环，尤其是金融和实体经济之间的良性循环是一起良性循环的核心。值得欣慰的是，此次中央经济工作会议明确指出：打好防范化解重大风险攻坚战，重点是防控金融风险，要服务于供给侧结构性改革这条主线，促进形成金融和实体经济、金融和房地产、金融体系内部的良性循环，做好重点领域风险防范和处置，坚决打击违法违规金融活动，加强薄弱环节监管制度建设。不错，会议正式提出了金融与实体经济、与房地产，及其内部必须良性循环的问题。而且对金融监管提出了明确要求。我认为，中央对金融提出的所有要求，其宗旨只有一个“金融必须归回为实体经济服务的本源”。

　　所以，中央经济工作会议精神无疑是一本“好经”。但需要我们特别高度警惕的是：一些人正在有意无意地把一本“好经”往歪处念。比如，中央明确提出：稳健的货币政策要保持中性，管住货币供给总闸门，保持货币信贷和社会融资规模合理增长。这是对中国货币政策的完整表述，已有上级领导多次解释：货币政策“保持中性”的意思就是：货币既不紧、也不松。但是，一些文章断章取义地提出：中央提出“管住货币供给总闸门”，意味着明年货币政策偏紧。我不知道这样的判断依据何在，但它势必对中国资本市场的健康发育构成不良影响。

　　我认为，要发展高质量的金融市场，必须压缩货币金融而强化资本金融。其实，2017年全国金融工作会议已经明确提出：要把发展直接融资放在重要位置，形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系。此后，中央银行行长进一步指出：发展多层次资本市场，应当以股权金融为核心。我认为，中央银行行长的这个观点，及其可能导致政策引导特别重要。因为，包括、金融企业、非金融企业、居民个人——中国整体经济杠杆已经非常高了，中国经济高质量的发展不可能依赖增加负债去完成，而必须更多地倚重股权融资。因为，高质量发展是针对未来，而债务资本的性质与高质量发展的要求并不协调，只有股权投资才是面向未来的资本，才是与经济高质量发展完全吻合投资。

　　但是，资本市场的健康发展，离不开货币政策的不断引导和密切配合，没有正确而适度的货币政策就不可能有资本市场的健康发展，没有健康发展的股票市场就不可能吸引更多的储蓄转化为投资。所以，我们必须排斥利率不断上涨的货币环境，必须排斥货币金融继续在中国的快速膨胀，因为这会导致中国金融质量变得更差，更加远离经济高质量对金融高质量的必然诉求。