冉学东：打破刚性兑付才能根本上化解金融风险

评论网

　　《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(下称“资管新规”)征求意见阶段已经在12月16日结束，经过机构的反馈讨论，监管层正在进一步完善中。从市场反应来看，机构对于资管新规的看法分歧比较大，许多人尽管认可资管新规对于未来中国金融业发展具有重要的意义，但是对于一些重要条款意见比较大，认为认真实施可能会产生系统性风险。

　　中国金融业最近几年发展非常繁荣，扩张迅速，最重要的基础其实是两个，一个是银行信贷扩张过于迅猛，信贷扩张导致货币增速过快，这为金融业的膨胀打下基础；另一个很重要的方面是刚性兑付，其根本的基础是政府信用在金融交易中起了最关键的作用。如果所有金融交易都以政府信用做背书，那最终的结果就是刚性兑付。

　　不论什么机构，不论什么项目，资金借贷出去后，不论亏损还是盈利，都能够在预期的收益率之下归还。某些机构即使亏损了，也要拿资本金去归还，导致风险和定价的扭曲，定价不能反映一个机构的风险控制能力和投资水平。只要谁的产品收益率高，投资者就去购买，不管机构资质，不论产品风险大小。这就很容易形成庞氏骗局，因为机构根本就不可能兑付那么高的收益率，只能通过下一次产品的发行覆盖前一次兑付，从而形成恶性循环，直至不能兑付本金最终崩盘。

　　中国的刚兑文化，还深深地镶嵌在整个体制性的维稳思维和习惯中。政府的出发点如果以维稳为基础，则首先表现在金融的财政化，金融业投向国企和政府的资金由于绝对不能出现违约现象，最终信贷资金就类似于财政资金。政府为信用做了背书，最关键的是让金融机构缺少了对项目尽职调查、风险控制和风险定价的动力和基础。只要是政府和国企的项目，金融机构一哄而上，拼命贷款。所谓响应政府号召，符合国家产业政策云云，其实是金融业资金变成财政资金，金融机构的市场化名不副实。一旦大家意识到风险并且需要有人承担风险时，就成为不发生系统性风险底线的口实，刚兑则无法打破。

　　刚性兑付之下，最危险的事实上是金融机构之间就一个项目竞争性融资，竞争性收费，项目尽职调查缺失，风险控制空有虚名。由于金融产品稀缺，投资者的资金在刚性兑付的前提下汹涌而来，这时候，各个金融机构收费却是变本加厉，层层盘剥。或者对投资者进行各种误导销售，导致资金成本高企，项目收益很难覆盖产品的融资成本，最终很容易导致违约。

　　而产品违约后，投资者大多不服：他们通常有被骗的感觉，因为你圈钱的时候好话说尽，各种引诱，信息披露不充分，产品和项目的各种情况投资者不掌握，并且收费高昂。等产品违约了，一个打破刚兑把我打废，我鸡飞蛋打一场空，你的高额费率照样收，我怎么能服？

　　所以打破刚性兑付真的是一场整个金融市场的灵魂的革命，这场革命必须进行，不然中国金融市场不会有真正的进步。所以只有有序打破刚性兑付，产品收益能够反映项目风险，金融机构做了尽职调查，投资者心悦诚服地做到买者自负，才能真正化解金融风险，建设一个良性的为实体经济服务的金融市场。